T3 2025 : Le point sur le crédit privé de première qualité
Le rythme soutenu des émissions s’est poursuivi au troisième trimestre, reflétant une solide dynamique de l’offre et de la demande. Mais à mesure que le marché du crédit privé de première qualité se développe, nous examinons de plus près la diversité des canaux de montage dans cet univers d’investissement et analysons les avantages et inconvénients potentiels et les idées fausses qui entourent ces sources de flux de transactions.
Les statistiques du marché des placements privés proviennent de Private Placement Monitor, indicateur standard du marché du crédit privé de première qualité. Les autres données de marché sont fournies par Bloomberg.
Markets
Le marché des placements privés de première qualité a continué de connaître une forte activité d’émissions et une demande élevée de la part des investisseurs au troisième trimestre 2025. Le volume du troisième trimestre est estimé à plus de 35 milliards de dollars américains (contre 23 milliards de dollars américains au troisième trimestre 2024) sur l’ensemble des marchés de placement privé. Le mois de septembre a été particulièrement mouvementé, le regain d’activité habituel après la fête du Travail ayant contribué au volume du trimestre. Le volume total pour les neuf premiers mois de 2025 est estimé à plus de 110 milliards de dollars américains, ce qui dépasse largement le volume enregistré à la même période l’année précédente, soit environ 95 milliards de dollars américains, laissant présager que l’année dépassera les niveaux records atteints en 2024.
Selon nous, la vigueur persistante des émissions reflète l’attrait constant des titres de crédit privé, tant pour les émetteurs que pour les investisseurs, dans le contexte du marché actuel. La demande pour les titres de crédit privé de première qualité dépasse encore l’offre, stimulée par les investisseurs traditionnels des assureurs et la présence croissante des gestionnaires d’actifs sur le marché. Le déséquilibre entre l’offre et la demande a intensifié la concurrence entre les investisseurs, plusieurs transactions ayant connu une demande de 3 à 8 fois supérieure à l’offre. Cette forte demande, associée au resserrement des écarts sur les marchés publics, a entraîné une nouvelle compression des écarts sur le marché privé au cours du trimestre. En somme, depuis le début de l’année, les écarts sur le marché privé se sont sensiblement resserrés par rapport à la même période l’année précédente. Dans ce contexte, les transactions directes ou les transactions réalisées par l’entremise d’un agent offrent généralement une valeur relative accrue et constituent toujours un domaine d’intérêt majeur pour nous.
Perspectives
Pour le quatrième trimestre, nous prévoyons habituellement une prime d’écart en décembre, car la plupart des investisseurs auront alors terminé leurs programmes. Toutefois, si l’année est représentative, la demande insatiable persistera probablement, et nous anticipons donc un marché concurrentiel au quatrième trimestre 2025. Nous demeurerons concentrés sur la discipline en matière d’évaluation du crédit, mais des stratégies d’offre efficaces seront cruciales.
Dans la ligne de mire
Comprendre les canaux de montage des titres de crédit privé
Le marché du crédit privé de première qualité est façonné par l’accès, et l’accès se gagne par le biais des relations. Ces relations de longue date sont le fondement du flux de transactions, comme dans d’autres domaines du crédit privé. Mais ce qui distingue le segment de première qualité, c’est l’étendue des options dont disposent les membres du réseau sur le plan des occasions. Les transactions peuvent résulter d’opérations commercialisées à grande échelle, d’opérations de type club impliquant quelques investisseurs ou d’activités de montage direct. Chaque voie offre sa propre valeur stratégique; les clubs et les transactions directes en particulier peuvent débloquer des occasions de diversification et de structuration sur mesure, mais cela exige souvent une expertise approfondie, ce qui se traduit par des primes de structuration et d’illiquidité plus élevées pour l’investisseur. L’importance de la recherche pour l’investissement en crédit privé de première qualité nous oblige à examiner de plus près les mécanismes de ces canaux de montage.
Contrairement aux prêts bancaires syndiqués, les agents de placement privé sur le marché du crédit privé de première qualité ne participent pas à l’évaluation du crédit. Leur rôle se limite à la mise en relation des émetteurs et des investisseurs. Cette nuance accroît l’importance des capacités internes de crédit, en particulier la capacité d’évaluer les risques dans les différents secteurs et à travers les différents cycles du marché.
Maintenir l’accès à tous les canaux de montage n’est pas seulement une question de portée, c’est un avantage stratégique. En 2020, alors que les marchés publics étaient fortement perturbés par la pandémie de COVID-19, le marché des agents est devenu particulièrement attractif en raison du recul des marchés publics et de l’augmentation des primes d’illiquidité. En revanche, 2021 a favorisé les clubs et les montages directs et a offert des occasions intéressantes à ceux qui étaient en mesure d’agir comme émetteurs, ce qui a permis de s’adapter avec succès à l’évolution des conditions du marché.
À Gestion SLC, nous pensons qu’une compréhension nuancée des canaux de montage est essentielle pour libérer la valeur du crédit privé. Dans cette mise à jour, nous examinons de plus près les trois principaux canaux de montage et étudions comment chacun contribue à une stratégie d’investissement équilibrée.
Montage direct : des solutions sur mesure offrant un rendement supplémentaire
Les transactions avec un seul prêteur, souvent appelées « montage direct », impliquent qu’un seul investisseur fournisse un financement complet de la dette à un emprunteur, processus qui peut inclure ou non l’intervention d’un agent. Ces transactions sont généralement négociées directement avec l’emprunteur, ce qui permet d’obtenir des conditions, des clauses et des structures personnalisées. Les avantages potentiels sont les suivants :
- Une documentation et des clauses sur mesure, permettant une atténuation des risques personnalisée. Des caractéristiques structurelles supplémentaires sont généralement présentes pour protéger les investisseurs et, éventuellement, prolonger la duration.
- Un engagement direct de l’emprunteur, favorisant ainsi les relations à long terme et la transparence.
- Un déploiement à grande échelle pour une transaction spécifique, car les occasions directes exigent généralement des volumes de transactions plus élevés.
- Des exigences de rendement accrues, en particulier dans les secteurs niches ou dans le cadre des occasions ayant une limite de temps pour lesquelles les conditions sont hautement personnalisées. Si l’on compare des transactions similaires entre les différents canaux de montage, les transactions directes entraînent généralement d’une prime de tarification, en raison notamment de la nature moins liquide des titres.
Les inconvénients potentiels du montage direct sont les suivants :
- L’évolutivité, car ce type d’accord fait généralement l’objet de négociations intensives, il y a donc moins de possibilités de « répéter l’opération ». Cela pourrait limiter la possibilité de réaliser d’autres investissements dans des conditions similaires.
- L’intensité des ressources, nécessitant une grande diligence, une spécialisation sectorielle et des capacités de surveillance.
- L’illiquidité potentielle, selon la structure de la transaction, car les émissions directes se négocient généralement moins fréquemment (voire pas du tout) sur les marchés secondaires.
Le mythe selon lequel les transactions de montage direct sont en soi plus risquées ne tient pas compte de la rigueur du processus de souscription et de l’alignement qui peuvent en découler. Les investisseurs dans ce segment du marché doivent disposer d’une expertise approfondie. Du point de vue de l’emprunteur, traiter avec un investisseur chevronné permet de s’assurer que les dynamiques sectorielles et les cycles du marché sont bien compris, ce qui n’est pas toujours le cas sur le marché du crédit privé syndiqué à grande échelle.
Transactions en club : partenariat à grande échelle
Les transactions en club impliquent un petit groupe de prêteurs, généralement entre deux et cinq, qui fournissent conjointement un financement. Ces transactions sont réalisées en collaboration, mais ne sont pas entièrement syndiquées, ce qui permet de répartir les efforts de diligence et les risques tout en conservant une influence significative sur les conditions. Les avantages potentiels des transactions de club sont les suivants :
- La diversification de l’exposition, ce qui réduit la concentration sur un seul prêteur.
- L’exécution efficace impliquant moins de parties qu’une syndication complète tout en permettant une certaine personnalisation des conditions de la transaction.
- La préservation de l’influence du prêteur, en particulier lorsque les participants partagent la même philosophie de souscription.
Les inconvénients potentiels sont les suivants :
- Le risque de complexité des négociations, car plusieurs prêteurs doivent s’entendre.
- Le risque de dilution du contrôle lorsque les responsabilités ne sont pas clairement définies.
- Une évolutivité limitée par rapport aux structures syndiquées.
Les transactions de club conviennent souvent aux opérations qui nécessitent une certaine envergure, mais pour lesquelles une structuration sur mesure reste importante. L’idée selon laquelle ces transactions sont basées sur « le plus petit dénominateur commun » est largement infondée lorsque les prêteurs adoptent la même stratégie. Par rapport aux transactions avec un prêteur unique, les transactions de club permettent de mieux adapter le risque à l’investisseur en répartissant le capital entre différentes catégories d’obligations.
Transactions commercialisées à grande échelle : évolutivité et accès
Les transactions syndiquées impliquent un organisateur principal qui structure le financement et invite un groupe élargi de prêteurs à y participer. Ces transactions sont courantes sur les marchés importants et standardisés et comportent souvent plusieurs types de tranches et d’investisseurs. L’organisateur établit généralement les normes de documentation, coordonne la diligence raisonnable et gère le processus de commercialisation pour assurer l’efficacité de la distribution et de l’exécution.
Compte tenu de l’étendue de la base d’investisseurs et de l’accès aux capitaux, ces transactions sont généralement les plus concurrentielles. Elles offrent aux emprunteurs un financement efficace et aux prêteurs une diversification de leur portefeuille à grande échelle. Pour les investisseurs, ces transactions représentent souvent des occasions de déploiement constant sans nécessiter de structuration sur mesure négociée avec soin. Les avantages potentiels des prêts syndiqués sont les suivants :
- L’accès à des émetteurs plus importants et à des secteurs plus vastes, ce qui améliore la diversification du portefeuille et la feuille de route des émetteurs.
- La liquidité et l’évolutivité, permettant un déploiement efficace du capital grâce à un marché secondaire robuste pour garantir la liquidité après le financement.
- La diligence raisonnable partagée et la validation du marché, qui soutiennent la gestion des risques.
Les inconvénients potentiels sont les suivants :
- Moins de contrôle sur les conditions, en particulier pour les participants qui ne jouent pas un rôle de premier plan. Les prêts syndiqués possèdent généralement moins de caractéristiques structurelles.
- Potentiel de titrisation avec des structures et des prix standardisés.
- Sensibilité aux vents contraires du marché, en particulier pendant les périodes de volatilité économique ou politique. La volatilité des marchés peut inciter les émetteurs et les investisseurs à se retirer et à se tourner vers d’autres canaux.
Même si les prêts syndiqués peuvent sembler moins personnalisés, ils peuvent néanmoins offrir des rendements ajustés au risque attrayants, en particulier lorsque les investisseurs participent au début de la transaction ou la financent. Le mythe selon lequel la syndication limite l’alpha ne tient pas compte de la valeur stratégique de l’échelle, de la liquidité et de l’accès.
Le montage en tant que spectre stratégique
L’idée qu’un canal de montage est en soi supérieur à un autre est une simplification qui ne fonctionne pas. Les transactions avec un seul prêteur ne sont pas nécessairement plus risquées, les transactions de club ne diluent pas forcément l’influence et les prêts syndiqués ne sont pas dépourvus d’alpha. Chaque structure a sa raison d’être : lorsqu’elles sont utilisées de manière réfléchie, elles se complètent.
À Gestion SLC, nous abordons le montage comme un spectre stratégique. Les transactions avec un prêteur unique offrent précision et contrôle, les transactions en club reposent sur la force de la collaboration et la syndication offre une grande échelle et un accès. L’utilisation de ces trois canaux permet de construire des portefeuilles résilients qui reflètent les possibilités du marché, les intentions des Clients et une gestion rigoureuse des risques. Le montage continue d’évoluer, stimulé par les relations avec les promoteurs, la dynamique sectorielle et les conditions macroéconomiques,et nous demeurons concentrés sur la recherche d’occasions de grande qualité grâce à une approche diversifiée et réfléchie.
Sources : Private Placement Monitor, Bloomberg, 2025.
Renseignements importants
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SLC-20251024-4927957