T1 2025 : Le point sur le crédit privé de première qualité
Les marchés du crédit ont enregistré une activité considérable en glissement annuel, principalement en raison de la demande des investisseurs. Dans le même temps, la poursuite du développement, de l’expansion et de l’innovation dans le domaine du financement garanti par des actifs nécessite une nouvelle perspective sur les avantages possibles et les risques de ces placements.
Les statistiques du marché des placements privés proviennent de Private Placement Monitor, un indicateur standard du marché du crédit privé de première qualité. Les autres données de marché sont fournies par Bloomberg.
Marchés
Les marchés du crédit privé de sociétés ont affiché une forte demande et une activité record au premier trimestre de 2025. Le mois de janvier a été particulièrement occupé par rapport à l’année précédente, avec de nombreuses nouvelles émissions. Le trimestre s’est achevé avec un volume record de près de 32 G$ US, soit légèrement supérieur à celui du quatrième trimestre de 2024, et une augmentation importante (38 %) par rapport à la même période l’an dernier. Plus de 91 nouvelles émissions ont été réalisées au cours du trimestre, dont 4 ont été conclues pour un montant supérieur à 1 G$ US. La plus importante opération a été un financement de projet en Amérique latine d’un montant de 1,5 G$ US, suivie d’une opération de 1,4 G$ US dans le secteur industriel (ligue sportive) aux États-Unis. Cette dynamique s’inscrit dans la tendance observée ces dernières années, marquée par une hausse du nombre d’opérations de grande envergure, efficacement commercialisées et réalisées sur les marchés des prêts syndiqués.
Le secteur industriel, en particulier des services, des technologies et de l’énergie, a été le plus important en termes de volume et de nombre d’émissions. En revanche, le volume d’émissions dans les secteurs des produits financiers et des services collectifs a diminué par rapport à la même période l’année précédente, même s’il représente toujours une part importante des nouvelles émissions. Le trimestre a aussi été marqué par l’augmentation du pourcentage d’opérations en monnaies autres que le dollar américain, principalement sous l’impulsion d’émetteurs européens qui se sont tournés vers le marché américain pour mobiliser des capitaux.
La demande des investisseurs a été extrêmement forte au début de l’année. Presque tous les prêts syndiqués de sociétés à grande échelle ont été sursouscrits de 5 à 8 fois, et dans certains cas beaucoup plus (15 fois) que le volume initial demandé par l’émetteur. Malgré le fait que certains émetteurs aient décidé de contracter plus de dettes que ce qui était initialement prévu dans la documentation (ce qui a en partie contribué à la hausse des financements à tirage différé durant le trimestre), les sursouscriptions ont exercé une pression importante à la baisse sur les prix des opérations. Nous avons souvent vu les écarts définitifs des émissions se resserrer de 10 à 15 pb, et parfois même de 20 à 35 pb par rapport aux indications de prix initiales avant les appels d’offres. La valeur relative comparée aux écarts sur les marchés publics s’est également resserrée par rapport à la même période l’an dernier.
Perspectives
Même si nous nous attendons à ce que l’année demeure compétitive à cause de la forte demande des investisseurs, les perturbations supplémentaires et la politique réglementaire pourraient avoir une incidence sur l’appétit des investisseurs et sur l’activité dans certains secteurs, ce qui entraînerait une volatilité des prix dans ces secteurs. Nous constatons que les investisseurs commencent à hésiter face à certains secteurs qui étaient auparavant considérés comme des refuges sûrs et à faible risque, en raison de leurs liens avec le gouvernement américain. Si les marchés n’ont pas encore totalement intégré les répercussions de cette situation, les risques les plus importants demeurent l’incertitude et l’imprévisibilité. Du côté des sociétés, les secteurs qui ont été les plus touchés sont ceux qui sont directement liés aux conflits tarifaires (comme l’automobile, la construction et l’industrie manufacturière), ceux qui sont concernés par des mesures précises (comme les licenciements massifs dans divers ministères ou le manque de financement pour certains projets), et ceux qui subissent les effets secondaires de la diminution de l’activité transfrontalière (comme les compagnies aériennes et l’aviation, les inscriptions aux universités ou la disponibilité de la main-d’œuvre qualifiée).
Dans la ligne de mire
L’évolution de la définition du financement garanti par des actifs
Le financement garanti par des actifs privé est un segment croissant du marché du crédit privé, qui continue d’évoluer vers une large gamme d’occasions de placement soutenues par des flux de trésorerie et des actifs contractuels. Il s’agit notamment de prêts à la consommation et aux petites entreprises, de prêts hypothécaires, de contrats de location, de redevances et d’autres créances monétisables. L’innovation permanente dans cette catégorie d’actifs a élargi l’univers des placements potentiels, soulignant la nécessité d’une compréhension plus approfondie des avantages et des risques en question.
L’un des principaux avantages du financement garanti par des actifs est sa structure. Le financement garanti par des actifs utilise un instrument avec couverture de toute défaillance afin de détenir des flux de trésorerie et des actifs contractuels, généralement avec une décote, ce qui crée un surdimensionnement. Ces instruments, entièrement contrôlés par le prêteur, sont généralement dotés de mécanismes intégrés de transfert de flux de trésorerie provenant d’un ensemble diversifié de contrats sous-jacents, ce qui favorise l’amortissement au fil du temps. Cette structure diffère des prêts traditionnels aux entreprises, dans lesquels les prêts sont garantis par le revenu d’exploitation d’entreprises pérennes, souvent structurés comme des échéances in fine qui dépendent du refinancement à l’échéance pour rembourser le solde initial du prêt. En outre, les structures du financement garanti par des actifs ont tendance à être à plus court terme et à être assorties de clauses restrictives, ce qui permet de mettre en place des balises appropriées afin de régir le rendement des actifs sous-jacents.
Ces outils de financement ont le potentiel de se développer en même temps que les entreprises qui génèrent les flux de trésorerie contractuels sous-jacents. En outre, le financement garanti par des actifs offre des avantages non seulement aux emprunteurs, mais aussi aux investisseurs. En plus de fournir des investissements adaptés pour les entreprises, il présente des occasions de placement intéressantes et diversifiées, permettant des expositions personnalisées du point de vue du risque, du rendement, de la notation et de la duration. Cette personnalisation est particulièrement précieuse pour les investisseurs dont le passif est limité, car elle leur permet d’adapter leurs placements à leurs besoins et objectifs particuliers.
Un univers en expansion
Le financement garanti par des actifs s’est affranchi de ses racines dans les titres adossés à des actifs, et le marché actuel met en lumière l’étendue des types d’actifs pouvant désormais être pris en compte grâce à une définition plus large et moins contraignante. Ces actifs peuvent inclure des titrisations de redevances musicales, de contrats de location d’avions, d’infrastructures de données ainsi que de financements de fonds. En gros, le financement de fonds peut être décrit comme une forme de financement soutenue par une combinaison de l’actif et des flux de trésorerie d’un fonds de placement et de sa capacité à faire un appel de fonds à ses commanditaires. Pour obtenir plus de renseignements, consultez notre précédente mise au point concernant les prêts sur la valeur de l’actif net.
Nous nous attendons à ce que l’innovation continue à façonner le marché du financement garanti par des actifs, avec l’émergence de nouveaux secteurs et de nouvelles structures qui viendront enrichir et diversifier davantage cet univers de placement. Nous classons les principales catégories d’actifs du financement garanti par des actifs selon trois grands axes :
Consommateurs |
Entreprises |
Financement de fonds |
|---|---|---|
Prêts autos de bonne qualité |
Transport |
Valeur de l’actif net primaire |
Prêts autos de moindre qualité |
Flottes de véhicules |
Valeur de l’actif net secondaire |
Prêts pour amélioration résidentielle |
Équipements de valeur moyenne |
Financement des prêteurs |
Créances liées à des cartes de crédit |
Équipements de faible valeur |
Marges de souscription |
Prêts étudiants privés |
Énergie solaire |
Financement des commandités |
Prêts non garantis |
Centres de données |
|
|
Aviation |
|
|
Redevances musicales |
|
|
Énergie solaire |
|
|
Créances liées à des litiges |
|
|
Prêts aux petites entreprises |
|
|
Maisons préfabriquées |
Le recours à la structuration et à la diversification de la base d’actifs permet de créer un profil de la catégorie investissement à partir de garanties qui, prises isolément, ne le seraient pas. Cela suppose toutefois que les investisseurs ont une compréhension approfondie du crédit de la catégorie investissement et de la catégorie spéculative, ainsi que des aspects juridiques et financiers liés à la structuration. Cela revêt une importance particulière à mesure que les bases d’actifs s’étendent à des flux de trésorerie de plus long terme – prenant généralement la forme de contrats de location ou de redevances – afin de conserver les éléments de base et la structure d’un profil de la catégorie investissement sur des périodes potentiellement plus longues. L’innovation constante et la complexité croissante des opérations exigent une expertise solide et une main sûre pour en assurer la maîtrise. Par exemple, les principales agences de notation élaborent généralement des méthodes de notation pour les secteurs les plus établis, tandis qu’il n’y a pas encore pour les secteurs plus récents de méthode publiée – ce manque crée une complexité qui nécessite une expertise approfondie. Cette complexité peut se traduire par des caractéristiques de risque-rendement intéressantes pour le financement garanti par des actifs, qui peuvent perdurer à travers les cycles de marché.
Principaux risques et autres considérations
Comme indiqué précédemment, tout placement dans la sphère du financement garanti par des actifs nécessite une compréhension approfondie des marchés du crédit et de la catégorie d’actifs sous-jacente. Les investisseurs doivent tenir compte des éléments et des facteurs de risque présentés ci-dessous.
- Large éventail de sous-stratégies — Le type de garantie, la structure de l’opération, le profil des flux de trésorerie et les points d’attache et de détachement varient considérablement d’une sous-stratégie de financement garanti par des actifs à l’autre. Le marché du financement garanti par des actifs exige de l’expérience et une compréhension approfondie du large éventail d’actifs qui composent cet univers de placement. L’expertise requise peut concerner une multitude de créneaux et de durations.
- Compréhension des risques particuliers — Une stratégie de placement efficace repose sur une évaluation précise du niveau réel de diversification du crédit au sein du portefeuille, en déterminant et en intégrant dans les structures de financement toute forme de concentration éventuelle (p. ex. sectorielle). En outre, il existe des variations importantes, même entre les structures d’opération axées sur la même base d’actifs. Il est donc essentiel de bien comprendre le segment dans son ensemble, tout en maîtrisant les tendances et les subtiles différences propres à chaque opération, afin de trouver un meilleur équilibre entre le risque et le rendement. Cela favorise les plateformes disposant d’un historique solide et d’une expertise approfondie dans le financement garanti par des actifs.
- Diligence raisonnable et surveillance — Comme le rendement peut varier considérablement entre deux portefeuilles en apparence semblables, nous croyons qu’un contrôle diligent est nécessaire pour évaluer les bases d’actifs, l’expérience des équipes de direction, la souscription, les opérations et d’autres facteurs sous-jacents importants. Ce processus doit comprendre une surveillance continue du placement, ainsi qu’une capacité à réaliser des audits de flux de trésorerie et des audits opérationnels à l’interne.
- Offre uniforme et constante — La feuille de route et la réputation d’un investisseur jouent un rôle essentiel en fournissant aux emprunteurs une certitude d’exécution et en permettant un accès continu à des actifs attrayants et à des occasions intéressantes. La capacité à trouver des actifs sur une base bilatérale, ainsi que par l’entremise du courtage ou de la syndication, garantit que l’entonnoir des opérations reste prêt à saisir les occasions. Il est possible de trouver une valeur relative dans tous les canaux, mais elle reste soumise à des dynamiques de marché en constante évolution.
Le marché du financement garanti par des actifs connaît une croissance multifacette. Les volumes des opérations sont en forte hausse, et les structures sont de plus en plus perfectionnées. Si certains segments de marché disposent de méthodes de notation établies et d’historiques de défauts bien documentés, d’autres en sont encore à un stade plus précoce de développement, avec des antécédents plus limités pour anticiper les taux de défaut futurs. Ce contexte dynamique présente à la fois des occasions et des défis pour les investisseurs.
La transformation rapide du marché est due à une combinaison de facteurs cycliques et structurels. Certains catalyseurs de croissance sont liés aux conditions économiques actuelles et fluctuent dans le temps. Cependant, des moteurs fondamentaux – comme une meilleure efficience du capital, une amélioration des rendements et un financement relutif pour les nouveaux investissements – devraient continuer à soutenir l’expansion à long terme des stratégies de financement garanti par des actifs.
Afin d’évoluer dans cet environnement complexe, les investisseurs doivent acquérir une compréhension nuancée de l’état actuel du marché et des forces qui façonnent son avenir. Cela implique de rester à jour sur l’évolution des durées des opérations, l’émergence de nouvelles catégories d’actifs et les niveaux variables de risque et de transparence selon les différents segments du financement garanti par des actifs. En combinant une analyse approfondie et une vision stratégique, les investisseurs tirent parti des occasions offertes par ce marché en pleine croissance et de plus en plus sophistiqué.
Sources : Private Placement Monitor, Bloomberg, 2025.
Renseignements importants
© 2025, Gestion SLC
Les références à un actif précis ne constituent pas une recommandation d’achat, de vente, de détention ou d’investissement direct. Il ne faut pas supposer qu’un quelconque investissement sera profitable ou reproduira les résultats décrits dans ce document. Les actifs mentionnés dans ce document représentent des placements de Titres à revenu fixe SLC gérés sur une base discrétionnaire et non discrétionnaire pour le fonds général de la Sun Life et certains Clients externes.
La marque Gestion SLC désigne les activités de gestion d’actifs institutionnels de la Financière Sun Life inc. La marque Gestion SLC désigne les activités de gestion d’actifs institutionnels de la Financière Sun Life inc. (la Sun Life), ainsi que les sociétés Sun Life Capital Management (U.S.) LLC aux États-Unis et Gestion de capital Sun Life (Canada) inc. au Canada. La société Gestion de capital Sun Life (Canada) inc. est inscrite comme gestionnaire de portefeuille, gestionnaire de fonds de placement et courtier sur le marché dispensé au Canada, et comme directeur des placements de produits dérivés en Ontario. La société Sun Life Capital Management (U.S.) LLC est inscrite comme conseiller en placement auprès de la Securities and Exchange Commission des États-Unis. Elle est également inscrite comme Commodity Trading Advisor (conseiller en opérations sur marchandises) et Commodity Pool Operator (gestionnaire de fonds de marché à terme) auprès de la Commodity Futures Trading Commission en vertu de la Commodity Exchange Act. De plus, elle est membre de la National Futures Association.
Sauf indication contraire, tous les chiffres et toutes les estimations fournis ont été tirés de données internes, au 31 décembre 2024. Sauf indication contraire, tous les montants en dollars ($) sont exprimés en dollars américains. Les rendements passés ne sont pas garants des résultats futurs.
Rien dans ce document ne constitue une offre de vente ou la sollicitation d’une offre d’achat de titres. Les renseignements contenus dans ce document sont fournis uniquement à titre de référence en ce qui concerne la société, ses collaborateurs et ses activités de conseil, en tant que société de gestion d’actifs.
Les données et les renseignements sur le marché présentés dans ce document sont fondés sur diverses sources, publiées et non publiées, considérées comme fiables. Toutefois, ils n’ont pas été vérifiés de manière indépendante et il n’y a aucune garantie quant à leur exactitude ou à leur exhaustivité.
Ce document peut présenter des renseignements ou des énoncés qui tiennent compte d’attentes ou de prévisions liées à des événements futurs. Les énoncés prospectifs sont de nature spéculative et peuvent être soumis à des risques, à des incertitudes et à des hypothèses, et à des résultats réels qui pourraient différer de façon importante des énoncés. Par conséquent, n’accordez pas de confiance excessive à ces énoncés prospectifs. Toutes les opinions et tous les commentaires formulés sont susceptibles de changer sans préavis et sont présentés de bonne foi sans responsabilité légale. Sauf indication contraire, tous les chiffres et toutes les estimations fournis proviennent de données internes et sont à jour à la date de diffusion du document. Toutes les données peuvent changer.
Les renseignements figurant dans ce document ne doivent en aucun cas tenir lieu de conseils particuliers d’ordre financier, fiscal, juridique ou comptable ni en matière d’assurance et de placement. Ils ne doivent pas être considérés comme une source d’information à cet égard et ne constituent pas une offre d’achat ou de vente de valeurs mobilières, ni de services d’assurance ou de placement. Les investisseurs devraient obtenir l’avis d’un conseiller professionnel avant de prendre une décision en fonction des renseignements figurant dans ce document. Il est impossible d’investir directement dans un indice.
Aucune partie de ce document ne peut être i) reproduite, photocopiée ou polycopiée, de quelque façon que ce soit et dans quelque format que ce soit, ni être ii) distribuée à toute personne qui n’est pas un employé, un dirigeant, un directeur ou un agent autorisé du destinataire, sans le consentement écrit préalable de Gestion SLC.
Ce document est destiné uniquement aux investisseurs institutionnels. Il ne doit pas être utilisé ni distribué auprès d’épargnants individuels. Rien dans ce document ne devrait i) être interprété de manière à laisser croire que Gestion SLC donne des conseils en matière de placements à titre de fiduciaire en vertu de la Employee Retirement Income Security Act of 1974 des États-Unis, tel qu’elle a été modifiée, du Internal Revenue Code of 1986 des États-Unis, tel qu’il a été modifié, ou d’une loi similaire, ii) être considéré comme des conseils personnalisés en matière de placements établis pour l’actif d’un régime en fonction des besoins particuliers de ce régime, ni iii) servir de base principale à la prise de décisions de placement relativement à l’actif d’un régime.
Les données présentées dans ce document sont calculées à l’interne et tirées de Private Placement Monitor et d’autres sources. Les marchés des capitaux sont volatils et peuvent connaître des fluctuations importantes en réaction à des évolutions liées aux entreprises, aux secteurs d’activité, au contexte politique, à la réglementation ou encore à la conjoncture économique.
Les cotes de catégorie investissement des titres de nos portefeuilles de placements privés sont établies selon une méthode interne exclusive d’évaluation de crédit élaborée à partir de modèles maison ou achetés. Cette méthode est régulièrement examinée. Plus de détails seront fournis sur demande. Rien ne garantit que les mêmes cotes seraient attribuées aux titres en portefeuille s’ils étaient évalués de façon indépendante par une importante agence de notation.
Les placements comportent des risques, notamment la perte du capital. La diversification ne garantit pas un bénéfice ni ne protège contre une perte. Rien dans ce document ne constitue une offre de vente ou la sollicitation d’une offre d’achat de titres. Les renseignements contenus dans ce document sont fournis uniquement à titre de référence en ce qui concerne la société, ses collaborateurs et ses activités de conseil, en tant que société de gestion d’actifs.
SLC-20250429-4446295