mai 2025 : Suivi du marché des obligations de sociétés

Gestionnaire de portefeuille en vedette

Randall Malcolm, M.Sc., CFA

Directeur général principal et gestionnaire de portefeuille, titres à revenu fixe, émissions publiques

Le mois de mai a été solide pour les marchés du crédit, et d’importants resserrements des écarts ont été observés. Les investisseurs ont mis de côté les mauvaises nouvelles et se sont concentrés sur les bonnes, notamment les reports des tarifs douaniers. Les secteurs sensibles aux taux d’intérêt, surtout les services financiers et l’immobilier, et les obligations de sociétés notées BBB à bêta élevé ont surperformé. Les nouvelles émissions ont été vigoureuses : les émissions de créances de sociétés ont frôlé les 15 milliards de dollars, dépassant ainsi largement la moyenne historique sur 10 ans. Dans la lignée des tendances récentes, les émissions de titres de sociétés étaient concentrées sur des échéances à court et à moyen terme, et très peu de créances à long terme sont entrées sur le marché. L’appétit des investisseurs pour le crédit a facilement absorbé les nouvelles émissions.

La courbe des taux des titres du gouvernement du Canada s’est légèrement redressée en mai, ce qui contraste avec les hausses plus marquées observées dans les autres économies développées, notamment les États-Unis. La demande des investisseurs demeure solide, en préparation du rééquilibrage des portefeuilles d’obligations prévu en juin et en prévision des paiements de coupon. Le taux des obligations du gouvernement du Canada à 30 ans a augmenté de 3 points de base (pb), et celui des obligations du gouvernement du Canada à 2 ans, de 12 pb. Le marché canadien élargi des titres à revenu fixe, mesuré par l’indice des obligations universelles FTSE Canada, est resté stable pendant la même période, l’effet négatif de la hausse des taux ayant été neutralisé par le resserrement des écarts.

Globalement, l’économie envoie des signaux contrastés, certains secteurs soulevant des préoccupations dans un contexte généralement morose. L’inflation annuelle a diminué pour s’établir à 1,7 % en avril, principalement en raison de la fin de la taxe carbone. Le taux de chômage a augmenté pour s’établir à 6,9 % en avril, tandis que la valeur des permis de construire a reculé de 4,1 % sur un mois par rapport à mars. Les ventes au détail, particulièrement dans le secteur automobile, ont augmenté en avril quand les consommateurs se sont précipités pour faire leurs achats avant la mise en place des tarifs. Dans ce contexte, la Banque du Canada semble adopter une approche attentiste, tandis que les marchés financiers anticipent une baisse de taux de 25 pb ou peut-être deux baisses d’ici la fin de 2025.

La valeur relative É.-U./Canada est devenue plus attrayante au cours du mois en raison de la hausse des taux de swap.

 

30 avril

 30 mai

Variation

Différence entre les taux de swap aux É.-U. et au Canada

43 pb

 48 pb

 5 pb

Différence entre les écarts corrigés de l’effet des options aux É.-U. et au Canada

-37 pb

-40 pb

-3 pb

Valeur relative É.-U./Canada

6 pb

8 pb

2 pb

Écarts de taux selon la qualité et l’échéance des titres (pb)1

Au cours du mois, les écarts de taux des obligations de sociétés et provinciales se sont resserrés.

Taux de rente approximatif et écarts connexes du marché (%)2

Nous prévoyons que le taux de rente approximatif passera de 1,40 % à 1,20 %, le taux recommandé récemment par l’ICA, compte tenu des écarts de taux actuels et de la forme actuelle de la courbe sans risque. Le taux de rente approximatif réel tiendra également compte des changements liés à la concurrence sur le marché des rentes, à la disponibilité des actifs et à l’évolution des perspectives en matière de longévité, et différera de cette estimation hypothétique.

Le contenu de ce document est destiné uniquement aux investisseurs institutionnels. Il ne doit pas être utilisé ni distribué auprès d’investisseurs individuels. Tous les placements comportent des risques, y compris une possibilité de perte du capital. Ce document est présenté à titre informatif seulement. Les rendements antérieurs ne garantissent pas les rendements futurs. Ce document peut comprendre des énoncés qui tiennent compte d’attentes ou de prévisions liées à des événements futurs. Les énoncés prospectifs sont de nature spéculative et peuvent faire l’objet de risques, d’événements concernant les marchés, d’incertitudes et d’hypothèses qui pourraient différer de façon importante des énoncés. Par conséquent, n’accordez pas de confiance excessive à ces énoncés prospectifs. Toutes les opinions et tous les commentaires formulés sont susceptibles de changer sans préavis et sont présentés de bonne foi sans responsabilité légale.

Sauf indication contraire, tous les chiffres et toutes les estimations fournis proviennent de Bloomberg et de l’équipe interne d’analyse du crédit de Gestion SLC. Les renseignements fournis sur les émissions se fondent sur les résultats techniques internes. Sauf indication contraire, tous les montants en dollars ($) sont exprimés en dollars canadiens. Les références à un actif particulier ne constituent pas une recommandation d’achat, de vente, de détention ou d’investissement direct. Il ne faut pas supposer que les futures recommandations seront profitables ou reproduiront les résultats décrits dans ce document.

Les renseignements contenus dans ce document ne doivent en aucun cas tenir lieu de conseils particuliers d’ordre financier, fiscal, juridique ou comptable ni en matière d’assurance et de placement. Ils ne doivent pas être considérés comme une source d’information à cet égard et ne constituent pas une offre d’achat ou de vente de valeurs mobilières, ni de services d’assurance ou de placement. Les investisseurs devraient obtenir l’avis d’un conseiller professionnel avant de prendre une décision en fonction des renseignements qui y figurent.

La marque Gestion SLC désigne les activités de gestion d’actifs institutionnels de la Financière Sun Life inc. (la « Sun Life »), ainsi que la société Gestion de capital Sun Life (Canada) inc. au Canada. Pour plus de renseignements, veuillez visiter le site gestionslc.ca. La marque Gestion SLC désigne les activités de gestion d’actifs institutionnels de la Financière Sun Life inc. (la Sun Life), ainsi que Sun Life Capital Management (U.S.) LLC aux États-Unis et Gestion de capital Sun Life (Canada) inc. au Canada. Pour plus de renseignements, veuillez visiter le site gestionslc.ca.

1. Écarts de taux selon la qualité et l’échéance des titres (graphique)

Écarts corrigés de l’effet des options des titres inclus dans l’indice des obligations universelles FTSE Canada pour différentes catégories d’échéances. Répartition par qualité basée sur les notes accordées par DBRS. « FTSE® » est une marque de commerce de FTSE® International Limited, utilisée sous licence.

2. Taux de rente approximatif et taux de duration équivalente connexes (graphique)

Le taux de rente approximatif (réel) représente l’écart approprié à ajouter aux rendements moyens des obligations négociables du gouvernement du Canada de plus de 10 ans (série V39062 du CANSIM) comme approximation du rendement provenant de la souscription de rentes pour un régime de retraite de durée moyenne, tel qu’il est publié dans la note éducative sur les hypothèses pour les évaluations de liquidation hypothétique et de solvabilité à différentes dates de calcul de l’Institut canadien des actuaires (« ICA ») (la « note éducative de l’ICA »). Les taux d’obligations de sociétés et d’obligations provinciales de duration équivalente correspondent aux taux neutres quant à la duration (par rapport au passif) basés sur une combinaison d’indices d’obligations de sociétés et d’obligations provinciales à moyen et à long terme de FTSE Canada. Le taux de rente approximatif (hypothétique) se base sur un modèle d’autorégression interne de Gestion SLC qui cherche à expliquer la « moyenne des trois prix hypothétiques les plus concurrentiels » historique (les « prix hypothétiques »), telle qu’elle est publiée dans la note éducative de l’ICA, en utilisant les écarts des obligations provinciales et des obligations de sociétés suivies par FTSE Canada et l’évolution de la forme de la courbe des taux sans risque du gouvernement du Canada comme variables explicatives. Conformément à la note éducative de l’ICA, l’ICA accorde de l’importance aux prix hypothétiques lors de l’établissement des conseils sur les taux de rente approximatifs, en plus des données recueillies sur des achats réels de rentes et des prix de bonne foi. Il est entendu que les achats réels et les prix de bonne foi utilisés par l’ICA ne sont pas accessibles au public et n’ont pas été pris en compte dans l’établissement du taux de rente approximatif (hypothétique).

Les données portant sur des rendements hypothétiques ne représentent pas le rendement de portefeuilles réels de Clients. Le coût des opérations et les autres coûts et frais n’ont pas été déduits des données sur le rendement (p. ex. les commissions et les frais de garde des titres). Les rendements hypothétiques peuvent différer de façon importante des rendements réels. En effet, le pourcentage de chaque titre détenu, les dates d’acquisition et de cession des titres, et la disponibilité et/ou le prix d’un titre en particulier pourraient varier avec le temps puisque le portefeuille ne reflète pas les conditions réelles du marché.

Les énoncés prospectifs sont de nature spéculative et peuvent faire l’objet de risques, d’incertitudes et d’hypothèses qui pourraient différer de façon importante des énoncés. N’accordez pas une confiance excessive à ces énoncés prospectifs.

Valeur relative É.-U./Canada (tableau)

La différence entre les taux de swap aux États-Unis et au Canada est le rendement supplémentaire moyen pondéré qui résulte du swap de devises basé sur les taux clés en fonction de la duration de l’indice Bloomberg Barclays US Long Corporate. La différence entre les écarts corrigés de l’effet des options aux États-Unis et au Canada est la différence entre l’écart corrigé de l’effet des options de l’indice Bloomberg Barclays US Long Corporate Index et celui de l’indice Bloomberg Barclays Canadian Long Corporate.

Aucune partie du présent document ne peut être reproduite i), photocopiée ou polycopiée, de quelque façon que ce soit, sans le consentement écrit préalable de Gestion SLC.

© Gestion SLC, 2025

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La marque Gestion SLC désigne les activités de gestion d’actifs institutionnels de la Financière Sun Life inc. (la « Sun Life »), ainsi que les sociétés Sun Life Capital Management (U.S.) LLC aux États-Unis et Gestion de capital Sun Life (Canada) inc. au Canada.

La société Gestion de capital Sun Life (Canada) inc. est inscrite comme gestionnaire de portefeuille, gestionnaire de fonds de placement et courtier sur le marché dispensé au Canada, et comme gestionnaire d’opérations sur marchandises en Ontario. La société Sun Life Capital Management (U.S.) LLC est inscrite comme conseiller en placement auprès de la Securities and Exchange Commission des États-Unis. Elle est également inscrite comme Commodity Trading Advisor (conseiller en opérations sur marchandises) et Commodity Pool Operator (gestionnaire de fonds marché à terme) auprès de la Commodity Futures Trading Commission en vertu du  Commodity Exchange Act. De plus, elle est membre de la National Futures Association. Aux États-Unis, les valeurs mobilières sont offertes par Sun Life Institutional Distributors (U.S.) LLC, société de courtage inscrite auprès de la SEC et membre de la Financial Industry Regulatory Authority (« FINRA »). 

BentallGreenOak, InfraRed Capital Partners (InfraRed), Crescent Capital Group (Crescent) et Advisors Asset Management (AAM) font aussi partie de Gestion SLC.

AAM est un distributeur indépendant aux États-Unis, qui offre un éventail de solutions et de produits aux conseillers de firmes de courtage, aux conseillers en placement autorisés et aux courtiers-négociateurs indépendants. 

BentallGreenOak est un conseiller en gestion de placements immobiliers à l’échelle mondiale et un fournisseur de services immobiliers. Aux États-Unis, les fonds immobiliers sont offerts par BentallGreenOak (U.S.) Limited Partnership, société inscrite comme conseiller en placement auprès de la SEC. Au Canada, les fonds immobiliers sont offerts par BentallGreenOak (Canada) Limited Partnership, BGO Capital (Canada) Inc. ou Gestion de capital Sun Life (Canada) inc. La société BGO Capital (Canada) Inc. est inscrite comme gestionnaire de portefeuille et courtier sur le marché dispensé au Canada, et comme gestionnaire de fonds de placement en Colombie-Britannique, en Ontario et au Québec. 

InfraRed Capital Partners est un gestionnaire international de placements axé sur les infrastructures. Exerçant ses activités partout sur la planète, la société gère des capitaux propres dans plusieurs fonds privés et cotés, principalement pour des investisseurs institutionnels du monde entier. Les activités d’InfraRed Capital Partners Ltd. sont autorisées et réglementées au Royaume-Uni par la Financial Conduct Authority. 

Crescent Capital Group est une société mondiale de gestion de placements spécialisée dans le crédit alternatif et un conseiller en placement inscrit auprès de la Securities and Exchange Commission des États-Unis. Crescent est un investisseur de premier plan dans le crédit mezzanine, les prêts directs sur le marché intermédiaire en Europe et aux États-Unis, les obligations à rendement élevé et les prêts consortiaux importants. 

Les titres seront uniquement offerts et vendus conformément aux lois sur les valeurs mobilières applicables. 

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L’actif géré représente l’actif géré combiné de Gestion de capital Sun Life (Canada) inc., de Sun Life Capital Management (U.S) LLC, de BentallGreenOak, de Crescent Capital Group (Crescent), d’InfraRed Capital Partners et d’Advisors Asset Management (AAM).

Actif géré au 31 mars 2025. L’actif géré total comprend environ 11G$ de liquidités et autres, d’engagements non provisionnés et de capitaux d’AAM. L’actif géré total exclute 16G$ d’actif administré par AAM.

Taux de change : $1,00US = $1,4387 CA au 31 mars 2025.

Stratégie fiscale pour le Royaume-Uni - InfraRed (UK) Holdco 2020 Limited

InfraRed (UK) Holdco 2020 Ltd est la société de portefeuille d’InfraRed Capital Partners LLP au Royaume-Uni. Il s’agit aussi d’une filiale de Sun Life (U.S.) Holdco 2020 Inc., une société dont le siège social se trouve aux États-Unis qui a été constituée en société pour acheter InfraRed Capital Partners LLP et qui agit uniquement comme société de portefeuille passive. La stratégie fiscale pour le groupe InfraRed Holdco définit notre façon de gérer les dossiers fiscaux du groupe dans le cadre des activités commerciales exercées au Royaume-Uni.

Cette stratégie fiscale pour le Royaume-Uni est publiée conformément aux exigences énoncées dans l’annexe 19 de la Finance Act 2016. La stratégie, qui a été approuvée par le conseil d’administration d’InfraRed (UK) Holdco 2020 Ltd, est en vigueur pour la période se terminant le 31 décembre 2024. Elle s’applique à la société InfraRed (UK) Holdco 2020 Ltd et à sa filiale inactive Sun Life (UK) Designated Member Ltd, nommées collectivement « groupe InfraRed Holdco ».