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Depuis des décennies, les plus grands régimes de retraite utilisent l’effet de levier et les produits dérivés pour gérer le risque actif-passif. La technologie, l’expérience et une familiarité toujours plus grande ont contribué à démocratiser leur utilisation
Depuis des décennies, les plus grands régimes de retraite utilisent l’effet de levier et les produits dérivés pour gérer le risque actif-passif. La technologie, l’expérience et une familiarité toujours plus grande ont contribué à démocratiser leur utilisation. Ces cinq dernières années, nous avons constaté que de plus en plus de Clients de toutes tailles et de tous types s’intéressent à ces stratégies pour la gestion des risques liés à leurs régimes de retraite.
Pour les promoteurs de régime qui commencent à explorer l’univers de l’effet de levier et des produits dérivés, cet article traitera de ce qui suit :
Dans un futur article, nous essaierons de répondre aux questions suivantes :
L’effet de levier désigne le fait d’être exposé à une catégorie d’actif sans détenir entièrement l’actif en question. On y parvient au moyen de capitaux d’emprunt ou d’instruments financiers.
Les produits dérivés sont des contrats financiers dont la valeur repose sur un actif financier sous-jacent. Les régimes de retraite peuvent souscrire ces contrats pour profiter d’une exposition à cet actif sous-jacent. Par exemple, un régime de retraite qui souhaite profiter d’une exposition aux taux d’intérêt peut souscrire un contrat en vue d’acheter une obligation à un prix fixé dans le futur. En souscrivant ce contrat, le régime de retraite profite des rendements générés par l’obligation sans l’acheter directement.
Les termes « effet de levier » et « produits dérivés » sont parfois utilisés de façon interchangeable. Toutefois, l’effet de levier n’est pas toujours obtenu au moyen de produits dérivés. Par exemple, les conventions de rachat permettent à un régime de retraite d’utiliser l’effet de levier. Dans cet article, nous parlerons du concept plus large d’effet de levier, sauf s’il est plus approprié de souligner l’utilisation de produits dérivés.
Pourquoi les régimes de retraite utilisent-ils l’effet de levier?
Il y a trois raisons principales:
1. Pour couvrir le risque actif-passif – La raison la plus courante pour laquelle les régimes de retraite utilisent l’effet de levier est la gestion du risque actif-passif. Par exemple :
Les régimes sous-provisionnés peuvent profiter de l’effet de levier pour gérer les risques actif-passif et rester exposés à des actifs axés sur le rendement qui les aideront à renflouer leur déficit. Par exemple, les contrats à terme standardisés sur actions et les options peuvent servir à maintenir l’exposition à des catégories d’actifs axés sur le rendement tout en libérant des actifs physiques qui serviront à réduire le risque actif-passif.
2. Pour améliorer les rendements – L’effet de levier peut aider les régimes de retraite à :
Dans l’univers des titres à revenu fixe, l’effet de levier axé sur l’amélioration du rendement est généralement utilisé dans les placements en titres de créance privés – les gestionnaires offriront souvent une option à effet de levier à leurs fonds. Cela permet aux régimes d’accroître leur exposition à ces actifs. Le contexte de faiblesse des taux d’intérêt des dernières décennies a d’ailleurs favorisé ces stratégies.
3. Pour rendre le portefeuille plus flexible – Négocier des actifs physiques peut parfois s’avérer difficile, voire impossible, en raison des coûts d’opérations ou des problèmes de liquidités. Dans ces cas-là, les régimes de retraite peuvent rapidement rajuster leur exposition à la hausse ou à la baisse grâce aux produits dérivés. Ainsi, la grande liquidité des produits dérivés donne plus de temps aux régimes pour dénouer leurs actifs physiques et économiser sur les coûts d’opérations.
Selon notre expérience, l’utilisation la plus commune des produits dérivés pour les régimes de retraite est la gestion des risques.
Les régimes de retraite utilisent généralement l’effet de levier pour gérer quatre types de risques actif-passif : le risque de taux d’intérêt, le risque d’inflation, le risque de change et le risque lié aux actions.
Risque de taux d’intérêt – Les engagements des régimes de retraite sont exposés aux fluctuations des taux d’intérêt. À moins que l’actif du régime ait une exposition similaire, la capitalisation du régime fluctuera aussi avec les taux d’intérêt. L’utilisation de l’effet de levier dans le cadre d’une stratégie de gestion du risque de taux d’intérêt est un point de départ naturel pour de nombreux régimes de retraite. C’est d’ailleurs la forme d’effet de levier la plus courante que nous mettons en place pour nos Clients.
L’étude de cas ci-dessus est fournie à titre indicatif seulement. Elle ne représente pas un portefeuille existant.
Risque d’inflation – Certains régimes dits « indexés » offrent des hausses de prestations indexées sur l’IPC. Ils s’exposent donc au risque que l’inflation soit plus élevée que prévu. Traditionnellement, le risque d’inflation est couvert au moyen de titres indexés sur l’inflation, comme des obligations à rendement réel. Toutefois, ces titres sont habituellement émis par le gouvernement fédéral, et procurent donc un rendement inférieur aux obligations provinciales et de sociétés[1]. À cause de ce rendement moindre, de nombreux régimes indexés ne couvrent pas leur risque d’inflation.
En utilisant l’effet de levier, les régimes de retraite peuvent superposer la protection contre l’inflation offerte par les obligations à rendement réel à un portefeuille nominal de titres à revenu fixe. Ils peuvent aussi superposer des écarts de crédit d’obligations de sociétés à un portefeuille d’obligations à rendement réel.
L’étude de cas ci-dessus est fournie à titre indicatif seulement. Elle ne représente pas un portefeuille existant.
Risque de change – De nombreux régimes de retraite investissent à l’étranger pour diversifier leur portefeuille et avoir accès à des catégories d’actifs ou à des marchés qui ne sont pas toujours offerts dans leur pays d’origine. Ils sont donc exposés aux fluctuations des taux de change, qui peuvent accentuer la volatilité d’un portefeuille davantage que les actifs sous-jacents. Les régimes canadiens en particulier se tournent vers les marchés étrangers parce que les marchés nationaux de titres à revenu fixe et d’actions sont très concentrés. Pour ces régimes, les produits dérivés sont une façon de continuer d’investir dans les marchés étrangers sans s’exposer au risque de change.
Pour les actifs axés sur le rendement ou les titres à revenu fixe à court terme ayant une faible duration, les contrats de change à terme sont un moyen simple et efficace de couvrir le risque de change à un coût relativement bas. Pour les titres à revenu fixe à moyen ou à long terme, les swaps de devises offrent une bonne protection contre le risque de change et le risque de taux d’intérêt étrangers, tout en ajoutant un rendement potentiel grâce au différentiel des taux pour swaps entre les États-Unis et le Canada. Pour en savoir plus sur ce rendement potentiel supplémentaire, lisez l’article « Obligations de sociétés – ne manquez pas votre chance! » (https://www.slcmanagement.com/ca/fr/insights/all-insights/obligations-de-societes-ne-manquez-pas-votre-chance/)
Risque lié aux actions – Les régimes de retraite se fient généralement à leurs placements en actions pour obtenir des rendements attendus plus élevés en vue de payer les prestations accumulées ou renflouer un déficit. Mais ces rendements plus élevés s’accompagnent d’une plus grande volatilité. Les régimes de retraite peuvent compenser l’exposition au risque de baisse lié aux marchés boursiers au moyen de produits dérivés.
Pour une protection adéquate, les options de vente donnent aux régimes la possibilité de vendre des actions à un prix fixe, au cas où la valeur de l’action tomberait sous ce prix. Mais cette approche peut coûter cher parce que le régime paie une prime pour cette option. Pour économiser, les régimes peuvent complémenter cette approche en vendant des contrats à terme standardisés sur actions calibrés pour procurer un résultat similaire, ou en achetant des contrats à terme sur obligations du Trésor de façon dynamique pendant les périodes d’incertitude élevée. L’achat de contrats à terme sur obligations du Trésor permet aux régimes de profiter de la forte corrélation entre les rendements négatifs des actions et les baisses de taux. Grâce à cette approche dynamique, les régimes de retraite économisent sur le coût des primes, les contrats à terme standardisés sur actions et obligations du Trésor ayant tendance à avoir des prix plus avantageux que les options de vente pendant les périodes où les marchés sont moins à risque.
L’effet de levier et les produits dérivés sont des outils puissants et accessibles pour les régimes de retraite. La gestion des risques est un excellent point de départ pour les promoteurs, et les effets peuvent se faire sentir presque immédiatement. L’effet de levier peut aider les régimes de retraite à gérer plusieurs risques actif-passif courants. Nous encourageons les promoteurs à travailler avec leurs gestionnaires de placements et leurs partenaires-conseils pour déterminer si ces stratégies pourraient les aider à atteindre leurs objectifs à long terme.
1 FTSE Canada
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