T1 2023: Le point sur les créances privées de première qualité

Marché

Le marché des créances privées de première qualité connaît un bon début d’année 2023, stimulé par des opérations qui avaient été reportées en 2022 en raison de la volatilité des marchés. Les statistiques qui suivent concernent le marché des placements privés, selon Private Placement Monitor, et donnent une bonne idée de l’état du marché des créances privées de première qualité. Selon les données préliminaires, les émissions au premier trimestre de 2023 s’élevaient à 21 milliards de dollars américains, en recul par rapport au chiffre de 24,6 milliards de dollars américains affiché au premier trimestre de 2022, mais en avance par rapport au chiffre observé au début de 2021, année record au chapitre des émissions. La raison principale de cet écart est le volume record affiché en mars 2022 (le mois ayant eu le plus fort volume cette année-là), quand les émetteurs se sont précipité sur le marché avant la mise en oeuvre des politiques de resserrement des banques centrales du monde entier. Les opérations importantes (plus d’un milliard de dollars) ont été aussi nombreuses au premier trimestre de 2023 que pour toute l’année 2022. Il s’agissait principalement d’opérations de financement de sociétés et d’opérations structurées. Ces opérations ont influencé les volumes à la hausse, car leur nombre était moins élevé que pour les deux années précédentes, mais leur montant moyen était supérieur.

Les émissions liées au secteur des services financiers ont diminué de près de 50 % sur un an, principalement en raison de la baisse des émissions de titres de fiducies de placement immobilier (FPI) et de titres immobiliers, ainsi que de la baisse du volume des gestionnaires d’actif attribuable aux taux d’intérêt élevés. Le secteur des services financiers représentait presque la moitié du volume au premier trimestre de 2022, mais seulement 26 % au premier trimestre de 2023. Les émissions des secteurs de l’industrie, des services publics et des transports ont toutes augmenté et ont en partie neutralisé la baisse du secteur des services financiers. Les émissions transfrontalières représentaient environ 30 % du volume, un résultat égal à la moyenne des deux années précédentes, mais sous les niveaux historiques à long terme qui dépassaient les 40 %.

Les investisseurs visent une plus grande diversification, comme en témoignent les forts volumes d’émissions liées aux services financiers et aux FPI des dernières années. L’incertitude économique explique peut-être pourquoi nous n’avons pas constaté de sursouscriptions contrairement aux deux années précédentes. Malgré la taille du marché, il y a un certain décalage entre les besoins à long terme des investisseurs et les emprunts à court terme des émetteurs, qui s’attendent à une possible baisse des taux dans les années à venir. Le pourcentage des titres à échéance de 10 ans ou moins sur le total des émissions a fortement baissé depuis que les taux ont commencé à augmenter, passant de 44 % au premier trimestre de 2021 à plus de 60 % au premier trimestre de 2023.

La faillite de la Silicon Valley Bank (SVB) a semé l’inquiétude quant à l’éventualité d’une crise à l’échelle du secteur bancaire aux États-Unis et a paralysé le marché obligataire durant quelques semaines à partir de la mi-mars, mais elle n’a pas eu d’incidence sur les créances privées de première qualité. Ce marché est généralement un refuge en contexte de turbulences pour les émetteurs qui recherchent la certitude de l’exécution. Les investisseurs regardent généralement au-delà de la volatilité et adoptent une vision à long terme axée sur une évaluation détaillée, des protections de type structurel ou liées à des clauses restrictives et, souvent, la sécurité. Avant la faillite de la SVB, le marché était considéré comme « idéal » – un marché équilibré où les opérations simples étaient réalisées à juste prix, et où une prime appropriée était appliquée aux opérations plus complexes. Depuis la faillite de la SVB, la détermination des prix s’est accentuée et les courtiers font état d’une plus vaste dispersion des offres. Compte tenu de l’instabilité récente du marché et de la variation des écarts des obligations d’émissions publiques, il est difficile pour les investisseurs de déterminer la valeur relative.

Gestion SLC

La plateforme de créances privées de première qualité de Gestion SLC était sélective au premier trimestre de 2023, avec 42 opérations représentant un peu plus de 2,5 milliards de dollars canadiens. La composition des placements a traduit un mélange harmonieux d’opérations commercialisées à grande échelle à juste prix et d’opérations exclusives ou de clubs d’investissement offrant une valeur supérieure. Selon un examen de plus de 400 opérations, notre taux d’opérations conclues dépasse à peine les 10 % et demeure inférieur aux moyennes historiques de 12 % à 13 %.

Perspectives

Le deuxième trimestre est généralement une période active pour les créances privées de première qualité. Les marchés des financements de projets, des infrastructures et des titres de sociétés devraient demeurer animés, dans la lancée du premier trimestre. Le marché du financement privé immobilier devrait connaître un ralentissement, car les taux d’intérêt élevés et les évaluations à la baisse rendent difficile l’exécution des opérations. Nous remarquons que la concurrence s’intensifie à cause des nouveaux investisseurs attirés par les occasions du côté des créances privées de première qualité. Toutefois, nous croyons aussi que toute incertitude sur les marchés peut donner lieu à un accroissement de l’activité.

Dans la mire: Pourquoi c’est le bon moment pour investir dans les créances privées de première qualité

Compte tenu de l’incertitude à laquelle font actuellement face les marchés, notamment l’inflation élevée, les taux d’intérêt à la hausse et la récente crise bancaire, de nombreux investisseurs recherchent des occasions qui procurent des rendements stables tout en minimisant les risques. Les créances privées de première qualité sont devenues des options de placement de plus en plus populaires pour bien des investisseurs institutionnels ces dernières années, car elles présentent plusieurs caractéristiques pouvant s’avérer favorables dans le contexte actuel.
 

Rendement amélioré :

Les créances privées de première qualité ont toujours offert une prime de rendement par rapport aux marchés publics, même en période de volatilité et de tensions économiques. Cette prime de rendement reflète en partie la plus faible liquidité de ces placements par rapport aux titres à revenu fixe cotés en bourse.

Les données historiques aident à montrer que, pendant les périodes de volatilité des marchés, les créances privées de première qualité sont capables de générer des rendements substantiels pour une unité de risque donnée. Par exemple, le contexte lié à la COVID a permis au marché des créances privées de première qualité de profiter d’une valeur relative accrue sans ajouter de risque supplémentaire, comme le montrent les données suivantes qui comparent les écarts de taux des placements privés américains par rapport à ceux de leurs équivalents sur le marché des obligations de sociétés ouvertes.

Les écarts de taux des placements privés sont plus élevés que ceux de leurs équivalents
sur le marché des sociétés ouvertes

Écarts des placements privés notés BBB vs Écarts des titres de créance de sociétés ouvertes notées BBB

Le graphique suivant illustre les volumes du marché des placements privés américains à échéance de 10 ans depuis 2013. Le marché a affiché une croissance constante pendant la décennie, y compris pendant les périodes de forte volatilité et de turbulences.

Les volumes d’opérations sur le marché des placements privés américains demeurent solides malgré les conditions de marché fluctuantes   

Marché des placements privés américains – (volume : échéance à 10 ans)

Source : Private Placement Monitor, décembre 2022.