Marché
Le marché des créances privées de première qualité s’est débarrassé de la volatilité associée à la faillite de la Silicon Valley Bank (SVB) en mars. Il a enregistré un volume de 26,6 milliards au T2 2023, contre 21 milliards au T1 2023 et 23,5 milliards au T2 2022 (les statistiques sur le marché des créances privées sont fournies par Private Placement Monitor et donnent un aperçu de l’état du marché des créances privées de première qualité). Comme c’est souvent le cas, les émetteurs se tournent vers le marché des créances privées pour l’exécution lorsque les autres marchés sont instables. Malgré un trimestre solide, les émissions depuis de début de l’exercice sont en baisse d’environ 4 % d’un exercice à l’autre. Cette baisse est principalement attribuable au fort volume de mars 2022, moment où les investisseurs se sont rués sur le marché en prévision de l’élargissement des écarts de crédit, alors que les tensions géopolitiques s’intensifiaient avec l’invasion de l’Ukraine. Le volume du premier semestre de 2022 a aussi été alimenté par une quantité importante de financements reportés (plus du double qu’au premier semestre de 2021 et de 2023), car les émetteurs cherchaient à bloquer les coûts de financement avant que les banques centrales commencent à relever les taux d’intérêt.
Les taux d’intérêt élevés ont eu un impact sur tous les secteurs, mais en particulier sur celui de la finance. L’écart entre le volume du premier semestre de 2023 et celui du premier semestre de 2022 s’explique principalement par la baisse des émissions du secteur de la finance (gestionnaires d’actifs, FPI et immobilier). Le volume des émissions a diminué de plus de 50 % dans ce secteur par rapport à l’exercice précédent, mais l’augmentation du volume dans les secteurs de l’industrie et des services publics a partiellement contrebalancé ce recul. Les échéances longues sont toujours difficiles à trouver, car les émetteurs préfèrent les émissions à court terme pour éviter de payer les taux actuels longtemps. Les émissions transfrontalières sont stables depuis trois ans, à environ 35 % du volume du marché. Ce taux est supérieur à celui de 2020, mais inférieur à la moyenne historique. Même si le nombre total d’opérations a baissé d’une année à l’autre, la taille moyenne des opérations est en hausse. En effet, la capacité du marché des créances privées de première qualité à exécuter des opérations importantes (1 G$ US et plus) a renforcé le volume total depuis le début de 2023. La plupart des opérations importantes visaient le financement de projets, d’infrastructures ou d’acquisitions. En 2023, les émetteurs entrent sur le marché pour obtenir un financement précis, alors qu’en 2020 et en 2021, ils le faisaient souvent pour profiter des taux avantageux.
Le marché est stable, avec un nombre constant, mais non excessif d’opérations à réaliser et une valeur relative robuste. Les écarts des obligations de sociétés de première qualité se sont considérablement resserrés sur le marché public depuis mars (conséquence de la faillite de la SVB), alors qu’ils sont restés inchangés sur le marché privé, en particulier depuis mai. Comme le marché privé accuse souvent un retard sur le marché public en ce qui concerne la variation des écarts, nous nous attendons à voir un resserrement au sein du marché privé.
Perspectives
De nombreux intervenants qualifient le marché d’incertain. Les émetteurs cherchent à emprunter à court terme puisque les taux pourraient redescendre dans les prochaines années, alors que les investisseurs privilégient les échéances plus longues. Depuis le début de l’année, nous observons des signes montrant que beaucoup d’investisseurs sont moins actifs ou sélectifs, pour des raisons liées aux portefeuilles ou aux produits. La baisse de la demande a créé une dispersion accrue des cours vendeurs et créé de belles occasions pour nous d’investir dans des créances solides affichant une excellente valeur relative et représentant de bonnes répartitions. Alors que nous entamons le troisième trimestre, notre stratégie est de demeurer disciplinés quant à nos placements et à la fixation des prix et de tirer parti de toute volatilité ou incertitude pour générer une valeur potentielle intéressante pour nos Clients.
Dans la mire : occasions liées au financement spécialisé et à la titrisation sur le marché des créances privées
Gestion SLC fournit depuis longtemps des facilités de crédit sans recours à des sociétés de financement. Depuis nos origines au début des années 1980 en tant que centre des placements à revenu fixe exclusif pour la Financière Sun Life (notre société mère), nous investissons activement dans des titres adossés à des actifs sur le marché des créances privées. Selon nous, les conditions actuelles du marché pourraient encourager encore plus d’initiateurs à se tourner vers les prêteurs privés, qui leur offrent certitude et souplesse. Pour le deuxième semestre de 2023, nous demeurons optimistes en ce qui concerne les occasions dans le secteur privé des titres adossés à des actifs (TAA). Même si nous nous attendons à ce que nos placements actuels subissent certaines perturbations, nous pensons qu’ils sont assez bien structurés pour y résister. Nous pensons toujours que les tranches de premier rang de TAA de première qualité sont susceptibles de procurer une valeur potentielle considérable. À notre avis, le bassin semble solide pour 2023, et certains signes nous portent à croire que ce sera une année particulièrement bonne sur les plans du volume et du rendement.
Comme investisseur sur le marché privé des TAA, notre rôle est selon nous de fournir des facilités de crédit sans recours aux sociétés de financement (pour leur permettre de se concentrer sur leur propre croissance) et d’offrir une valeur relative élevée à nos Clients par l’intermédiaire d’un marché qui serait autrement assez opaque. Le marché privé des créances titrisées est un environnement hautement spécialisé, et ceux qui y investissent doivent avoir une expertise et des ressources importantes ainsi qu’une bonne connaissance des activités d’emprunt. Ils doivent aussi disposer d’une plateforme de titrisation solide leur permettant d’adapter chaque opération aux besoins de l’emprunteur, tout en préservant la sécurité et les garanties de l’investisseur, en procurant un avantage à l’initiateur/agent sous la forme d’un rehaussement de crédit et en générant une bonne valeur relative.
Au fil de notre quarantaine d’années d’expérience sur le marché privé des TAA, nous avons identifié plusieurs facteurs de différenciation essentiels pour des investissements réussis :
Expertise des activités d’emprunt – Compréhension et expérience approfondies en ce qui concerne la vaste gamme de catégories d’actifs associées à cet univers de placement, comme le financement d’équipements, les prêts automobiles de bonne et moindre qualité ainsi que la location de parcs de véhicules.
Diligence raisonnable et surveillance – Comme le rendement peut varier considérablement entre deux portefeuilles en apparence semblables, nous croyons qu’un contrôle diligent est nécessaire pour évaluer les entreprises des emprunteurs, l’expérience des équipes de direction, le crédit, les opérations et d’autres caractéristiques importantes. Ce processus doit comprendre une surveillance continue de l’investissement, ainsi qu’une capacité à réaliser des audits de flux de trésorerie et des audits opérationnels à l’interne.
Offre cohérente et constante – La feuille de route et la réputation d’un investisseur peuvent jouer un rôle essentiel en fournissant aux emprunteurs une certitude d’exécution et en permettant un accès continu à des actifs attrayants et à des occasions intéressantes.
Diversification naturelle – Nous croyons qu’un portefeuille devrait être exposé à différents segments du crédit commercial et du crédit aux consommateurs, avec des domaines de concentration (fournisseur, industrie, type d’équipement, etc.) déterminés et pris en compte dans les structures de prêt.
Dans les prochains mois, le contexte de volatilité et d’incertitude qui plane sur le marché bancaire et le marché des TAA depuis l’été 2020 devrait selon nous créer encore beaucoup d’occasions pour les investisseurs. Notre propre nombre de montages ayant augmenté chaque année depuis cinq ans, nous estimons que nous sommes en bonne position pour poursuivre notre croissance sur le marché privé des TAA, qui pourrait prendre encore de l’expansion à court terme. Voici des catégories d’actifs dans lesquelles nous avons offert du financement ou que nous avons fortement envisagées récemment :
|
|
|
Renseignements importants
Sauf indication contraire, tous les chiffres et estimations fournis proviennent de sources internes. Les points de données ont été calculés à l’interne à partir de données sur le marché obtenues à l’externe auprès de The Private Placement Monitor. Toutes les données, ainsi que tous les chiffres et commentaires, sont en date du 30 juin 2023, à moins d’indication contraire.
Les cotes de crédit de nos émissions de placements privés notées sont établies en fonction d’une méthode de calcul exclusive élaborée au moyen de modèles achetés à l’externe et d’autres conçus à l’interne. Cette méthode est régulièrement examinée. Plus de détails seront fournis sur demande.
La plupart des placements privés libellés en dollars américains sont évalués à l’externe, mais rien ne garantit que les actifs non cotés détenus en portefeuille obtiendraient les mêmes cotes s’ils étaient évalués de façon indépendante par de grandes agences d’évaluation du crédit.
Les renseignements fournis dans ce document ne doivent en aucun cas tenir lieu de conseils particuliers d’ordre financier, fiscal, juridique ou comptable ni en matière d’assurance et de placement. Ils ne doivent pas être considérés comme une source d’information à cet égard et ne constituent pas une offre d’achat ou de vente de valeurs mobilières, ni de services d’assurance ou de placement. Les investisseurs devraient obtenir l’avis d’un conseiller professionnel avant de prendre une décision en fonction des renseignements fournis dans ce document.
L’information peut présenter des renseignements ou des énoncés qui tiennent compte d’attentes ou de prévisions liées à des événements futurs. Les énoncés prospectifs sont de nature spéculative et peuvent faire l’objet de risques, d’incertitudes et d’hypothèses qui pourraient différer de façon importante des énoncés. Par conséquent, n’accordez pas de confiance excessive à ces énoncés prospectifs. Toutes les opinions et tous les commentaires formulés sont susceptibles de changer sans préavis et sont présentés de bonne foi sans responsabilité légale. Les opinions exprimées dans ce document sont celles de l’auteur. Elles ne reflètent pas nécessairement les opinions de Gestion SLC, ni celles des autres équipes des placements ou des sociétés affiliées de Gestion SLC.
Rien ne garantit que les portefeuilles décrits produiront les rendements attendus ou seront en mesure de trouver les placements indiqués. Les rendements antérieurs ne constituent pas forcément une garantie des rendements futurs. La valeur des placements et le revenu que ceux-ci procurent peuvent fluctuer à la baisse ou à la hausse. Une perte de capital peut se produire. Le rendement indiqué correspond au rendement avant déduction des distributions et des frais de gestion de placements (plus-value du capital et revenu compris) et après déduction des frais de gestion administrative. Il est calculé selon la méthode du taux de rendement moyen pondéré par le temps (moyenne géométrique). Il n’est pas garanti que les activités, les approches ou les volumes d’investissement passés seront maintenus dans le futur.
La marque Gestion SLC désigne les activités de gestion d’actifs institutionnels de la Financière Sun Life inc. (la « Sun Life »), ainsi que les sociétés Sun Life Capital Management (U.S.) LLC, aux États-Unis, et Gestion de capital Sun Life (Canada) inc., au Canada. La société Gestion de capital Sun Life (Canada) inc. est inscrite comme gestionnaire de portefeuille, gestionnaire de fonds de placement et courtier sur le marché dispensé au Canada, et comme directeur des placements de produits dérivés en Ontario. La société Sun Life Capital Management (U.S.) LLC est inscrite comme conseiller en placement auprès de la Securities and Exchange Commission des États-Unis. Elle est également inscrite comme Commodity Trading Advisor (conseiller en opérations sur marchandises) et Commodity Pool Operator (gestionnaire de fonds marché à terme) auprès de la Commodity Futures Trading Commission en vertu du Commodity Exchange Act. De plus, elle est membre de la National Futures Association. L’inscription comme conseiller en placement ne sous-entend aucun niveau particulier de compétence ou de formation. Aucune garantie n’est donnée quant à l’atteinte de l’objectif de toute solution de placement privé. Comme pour toute stratégie, le jugement du conseiller quant à la valeur relative des titres sélectionnés pour le portefeuille peut s’avérer fautif.
Aucune partie du présent document ne peut être i) reproduite, photocopiée ou polycopiée, de quelque façon que ce soit et dans quelque format que ce soit, ni être ii) distribuée à toute personne qui n’est pas un employé, un dirigeant, un directeur ou un agent autorisé du destinataire, sans le consentement écrit préalable de Gestion SLC.
© 2023, Gestion SLC
SLC-20230809-3041828