L'annonce d'hier concernant les émissions d'obligations à rendement réel a créé une onde de choc et nous vous écrivons pour vous partager les réflexions de Steve Morris, directeur général principal et gestionnaire de portefeuille, et d'Ashwin Gopwani, directeur général et chef des solutions pour les clients canadiens sur le sujet.
 
Dans son Énoncé économique de l’automne de 2022 du 3 novembre, le gouvernement du Canada a décidé, à effet immédiat, de « mettre fin aux émissions d’obligations à rendement réel (ORR) ». La raison invoquée? La faible demande pour les ORR. Cette décision a pris de court les courtiers en obligations. De plus, elle est sans précédent dans les pays du G7 avec un marché des obligations lié à l’inflation. Avant cette annonce, les ORR représentaient environ 0,5 % (1,4 G$) des obligations du gouvernement du Canada émises au cours de l'exercice en cours et 6 % des obligations du gouvernement du Canada à 30 ans émises [1]. À titre de comparaison, au deuxième trimestre 2022, les TIPS américains représentaient 4 % des bons du Trésor américain émis et 38 % des bons du Trésor américain à 30 ans émis[2]. La prochaine enchère RRB était prévue pour le 1er décembre 2022.
 
Les marchés d’obligations à rendement réel ont été paralysés après l’annonce. Nous pensons qu’au cours des prochains jours, les investisseurs institutionnels, les gestionnaires de placement et les fournisseurs d’indices auront des discussions sur la voie à suivre pour leurs produits et placements existants. Nous avons le sentiment que les investisseurs cherchant un rendement global ne voudront peut-être plus conserver leurs ORR, cette catégorie d’actifs devenant de plus en plus illiquide, ce qui pourrait entraîner une offre certaine à court et à moyen terme. Toutefois, les investisseurs qui conservent leurs obligations à rendement réel pour protéger leurs engagements liés à l’inflation, comme les régimes de retraite et les compagnies d’assurance, conserveront sans doute leurs positions existantes jusqu’à l’échéance. Et ils pourraient chercher à absorber toute offre à mesure que le marché ralentit pour satisfaire tout achat futur prévu d’ORR.
 
Les obligations à rendement réel ont joué un rôle important dans la réduction du risque lié aux régimes de retraite au Canada, avec les prestations qui augmentent contractuellement avec l’inflation, soit sous forme de catégorie d’actifs achetée directement par ces régimes ou achetée par les compagnies d’assurance pour protéger les achats de rentes indexées avec l’inflation. Ce changement pourrait avoir une incidence sur tous les régimes qui souhaitent souscrire des rentes indexées ou augmenter leurs placements en ORR.
 
Les régimes ayant des placements en ORR soutenant leurs engagements pourraient songer à conserver leurs positions jusqu’à l’échéance, car elles devraient continuer d’offrir une bonne couverture pour leurs engagements. Pour complémenter leur protection contre l’inflation à l’avenir, les régimes pourraient envisager d’utiliser des titres du Trésor américain indexés sur l’inflation (TIPS), des swaps d’inflation américains ou des actifs réels, selon leurs objectifs et leurs tolérances au risque. En l’absence d’un marché d’obligations à rendement réel, nous avons l’impression que certains régimes choisiront d’acheter des obligations nominales et essaieront de compenser les hausses imprévues de l’inflation au moyen de produits à revenu fixe à rendement élevé, comme les obligations de sociétés ou les stratégies de crédit multi-actif.
 
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[1] Mise à jour sur la Stratégie de gestion de la dette 2022-23, Gouvernement du Canada
[2] Rapport au 30 juin 2022, Bureau de la gestion de la dette, The Department of the Treasury

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