L’avis de Steve Morris : « Selon nous, les risques d’inflation auront une trajectoire ascendante à court et à long terme. À court terme, la hausse des prix de l’énergie, la forte croissance des salaires et l’augmentation des prix des maisons nous portent à croire que l’inflation restera élevée un certain temps. À plus long terme, certains facteurs structurels comme les tendances démographiques et le ralentissement de la mondialisation indiquent aussi que l’inflation va grimper. »
En janvier, la hausse de l’IPC de 5,1 % d’une année à l’autre (tableau 1) était la plus forte hausse enregistrée depuis plusieurs dizaines d’années. Cela s’explique par les mesures de relance liées à la pandémie, les pénuries de main-d’œuvre qualifiée et les contraintes d’approvisionnement. Pour tenter de juguler l’inflation, Tiff Macklem, le gouverneur de la Banque du Canada, pourrait relever les taux dès le premier trimestre (Source : J.P. Morgan).
Le taux d’inflation neutre sur 30 ans a diminué légèrement en janvier après avoir atteint 1,81 % (tableau 2) au quatrième trimestre de 2021, un sommet depuis 2014. Les niveaux élevés du taux d’inflation neutre reflètent les attentes d’inflation accrue pour les prochaines années.
Le taux d’inflation neutre a augmenté à l’échelle de la courbe (tableau 3), mais les hausses sont plus prononcées sur la partie à court terme. Cela reflète l’augmentation prévue de l’IPC ces prochaines années. Toutefois, compte tenu des prévisions d’IPC (3,0 % pour 2022 et 2,2 % pour 2023) et de la cible (2 %) de la Banque du Canada, la protection contre l’inflation demeure intéressante avec un taux d’inflation neutre de 1,7 % à 2,2 %.
Tableau 1 : Variation de l’IPC
Tableau 2 : Taux d’inflation neutre à long terme (%)
Tableau 3 : Courbe du taux d’inflation neutre (%)
L’avis de Steve Morris : « Selon le principe de l’appariement des actifs et des passifs, les prix des obligations à rendement réel sont toujours attrayants pour les régimes qui offrent une rente indexée. Cela s’explique par le potentiel de reprise du taux d’inflation neutre et le portage positif lié à la forte inflation. Le principal facteur de risque de baisse pour les obligations à rendement élevé est la possibilité que la Banque du Canada relève les taux d’intérêt trop vite. Si l’économie est incapable d’absorber les hausses de taux, cela créera une récession qui pourrait réduire les attentes d’inflation sur plusieurs années. »
Le bilan de la Banque du Canada comportait 4,7 G$ en obligations à rendement réel à la fin janvier (tableau 4). Cela représente environ 5,4 % de l’indice des obligations globales à rendement réel FTSE® Canada. La Banque du Canada a annoncé qu’elle cesserait ses achats d’obligations à rendement réel. Nous surveillons étroitement ce qu’elle prévoit faire de ces actifs.
Le 1er décembre 2021, adjudication de 0,4 G$ d’obligations fédérales à rendement réel arrivant à échéance en 2054 (tableau 5). En 2021, les adjudications d’obligations à rendement réel de la Banque du Canada ont totalisé 1,4 G$. Ce montant est le deuxième plus faible des dix dernières années, le montant le plus bas ayant été enregistré en 2020. La prochaine adjudication d’obligations fédérales à rendement réel arrivant à échéance en 2054 est prévue le 9 mars 2022.
La pondération des obligations provinciales à rendement réel dans l’indice des obligations globales à rendement réel FTSE® Canada est passée de 11,2 % à 10,9 % au T4 (tableau 6). Ce recul s’explique par l’adjudication d’obligations fédérales à rendement réel en décembre. Des obligations provinciales seront probablement disponibles sur le marché secondaire lorsque les gestionnaires de fonds à gestion passive rajusteront leurs portefeuilles selon l’indice. Comme la dernière adjudication d’obligations provinciales à rendement réel remonte à plus de dix ans, le marché secondaire est la meilleure façon d’accéder à ces titres.
Tableau 4 : Obligations à rendement réel figurant au bilan de la Banque du Canada (G$)
Tableau 5 : Adjudications d’obligations fédérales à rendement réel (G$)
Tableau 6 : Pondération des obligations provinciales à rendement réel dans l’indice des obligations globales à rendement réel FTSE® Canada
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Variation de l’IPC (tableau 1)
Indice des prix à la consommation mensuel, non désaisonnalisé, Statistique Canada (tableau 18-10-0004-01)
Taux d’inflation neutre à long terme (tableau 2)
Calculé comme suit : ((1 + taux des obligations types du gouvernement du Canada, long terme [CANSIM V39056]/2)/(1 + taux des obligations à rendement réel, long terme [CANSIM V39057]/2))^2 – 1.
Courbe du taux d’inflation neutre (%) (tableau 3)
Source : Bloomberg
Obligations à rendement réel figurant au bilan de la Banque du Canada (G$) (tableau 4)
Données hebdomadaires de la Banque du Canada (le mercredi), actif, titres émis ou garantis par le gouvernement canadien, obligations à rendement réel (CANSIM V1160788296)
Adjudications d’obligations fédérales à rendement réel (G$) (tableau 5)
Banque du Canada – Adjudications de titres du gouvernement – Appels de soumissions et résultats – Obligations à rendement réel
Pondération des obligations provinciales à rendement réel dans l’indice des obligations globales à rendement réel FTSE® Canada (tableau 6)
Source : FTSE Canada
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