janvier 2024 : Suivi du marché des obligations de sociétés

Gestionnaire de portefeuille en vedette

Randall Malcolm, M.Sc., CFA, directeur général principal et gestionnaire de portefeuille, titres à revenu fixe, émissions publiques

Malgré le nombre élevé d’émissions d’obligations de sociétés en janvier 2024, les écarts de taux sur les titres de créance se sont encore resserrés en raison de la solide demande pour les placements à revenu fixe. La contraction des écarts était la plus prononcée dans le segment à court terme de la courbe, tout comme le nombre de nouvelles émissions. Les écarts se sont le plus rétrécis en titrisation, petit secteur de grande qualité au Canada. Les écarts de taux dans les services financiers se sont resserrés eux aussi plus que le marché en général; ce secteur représente la partie la plus liquide et la plus importante du segment à court terme de la courbe. Le crédit immobilier a surperformé lui aussi sur le plan des écarts, après une récente sous-performance et l’émission de quelques nouvelles obligations dont le rendement a été assez bon.

L’IPC global canadien a augmenté, passant de 3,1 % à 3,4 % en décembre, conformément aux prévisions, ce qui a confirmé que la trajectoire descendante stagnait. Dans ce contexte, comme prévu, la Banque du Canada (BdC) a maintenu son taux d’intérêt de référence à 5 % à sa dernière réunion. Il est peu probable que la BdC réduise les taux tant qu’elle n’a pas de preuve que l’inflation s’essouffle clairement et de façon durable; elle adopte une approche passive.

La courbe de rendement des obligations du gouvernement du Canada s’est relevée et a terminé le mois avec plus ou moins 20 points de base de plus pour ce qui est des titres à échéance de 2 ans. Cela s’est produit parce que les investisseurs ont repoussé leurs attentes quant à de futures baisses de taux, à plus tard en 2024. Dans ce contexte, après un rebond important à la fin de 2023, le marché canadien des titres à revenu fixe (représenté par l’indice des obligations universelles FTSE Canada) a enregistré un rendement absolu négatif de -1,4 % sur un mois.

Les occasions en matière de valeur relative É. U./Canada ont contribué positivement au rendement relatif durant le mois, en raison du resserrement supérieur des écarts pour les obligations de sociétés américaines par rapport aux obligations de sociétés canadiennes.

 

31 dec

31 jan

Variation

Différence entre les taux de swap aux É.-U. et au Canada

45 pb

49 pb

4 pb

Différence entre les écarts corrigés de l’effet des options aux É.-U. et au Canada

-60 pb

-67 pb

-7 pb

Valeur relative É.-U./Canada

-14 pb

-18 pb

-3 pb

Écarts de taux selon la qualité et l’échéance des titres (pb)1

Les écarts de taux des obligations de sociétés se sont resserrés, tandis que ceux des obligations provinciales n’ont globalement pas varié durant le mois.

Taux de rente approximatif et écarts connexes du marché (%)2

Nous prévoyons que le taux de rente approximatif restera inchangé à 1,60 %, le taux recommandé récemment par l’ICA (notre estimation du taux de rente approximatif non arrondi est de 1,58 %), compte tenu des écarts de taux actuels et de la forme actuelle de la courbe sans risque. Le taux de rente approximatif réel tiendra également compte des changements liés à la concurrence sur le marché des rentes, à la disponibilité des actifs et à l’évolution des perspectives en matière de longévité, et différera de cette estimation hypothétique.

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Sauf indication contraire, tous les chiffres et toutes les estimations fournis proviennent de Bloomberg et de l’équipe interne d’analyse du crédit de Gestion SLC. Les renseignements fournis sur les émissions se fondent sur les résultats techniques internes. Sauf indication contraire, tous les montants en dollars ($) sont exprimés en dollars canadiens. Les références à un actif particulier ne constituent pas une recommandation d’achat, de vente, de détention ou d’investissement direct. Il ne faut pas supposer que les futures recommandations seront profitables ou reproduiront les résultats décrits dans ce document.

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La marque Gestion SLC désigne les activités de gestion d’actifs institutionnels de la Financière Sun Life inc. (la « Sun Life »), ainsi que la société Gestion de capital Sun Life (Canada) inc. au Canada. Pour plus de renseignements, veuillez visiter le site gestionslc.ca. La marque Gestion SLC désigne les activités de gestion d’actifs institutionnels de la Financière Sun Life inc. (la Sun Life), ainsi que Sun Life Capital Management (U.S.) LLC aux États-Unis et Gestion de capital Sun Life (Canada) inc.  au Canada. Pour plus de renseignements, veuillez visiter le site gestionslc.ca.

1Écarts de taux selon la qualité et l’échéance des titres (graphique)

Écarts corrigés de l’effet des options des titres inclus dans l’indice des obligations universelles FTSE Canada pour différentes catégories d’échéances. Répartition par qualité basée sur les notes accordées par DBRS. « FTSE® » est une marque de commerce de FTSE® International Limited, utilisée sous licence.

2Taux de rente approximatif et écarts connexes du marché (graphique)

Le taux de rente approximatif (réel) représente l’écart approprié à ajouter aux rendements moyens des obligations négociables du gouvernement du Canada de plus de 10 ans (série V39062 du CANSIM) comme approximation du rendement provenant de la souscription de rentes pour un régime de retraite de durée moyenne, tel qu’il est publié dans la note éducative sur les hypothèses pour les évaluations de liquidation hypothétique et de solvabilité à différentes dates de calcul de l’Institut canadien des actuaires (« ICA ») (la « note éducative de l’ICA »). Les écarts des obligations de sociétés et des obligations provinciales sont les écarts corrigés de l’effet des options neutres quant à la durée (par rapport au passif) basés sur une combinaison d’indices des obligations de sociétés et des obligations provinciales à moyen et à long terme de FTSE Canada. Le taux de rente approximatif (hypothétique) se base sur un modèle d’autorégression interne de Gestion SLC qui cherche à expliquer la « moyenne des trois prix hypothétiques les plus concurrentiels » historique (les « prix hypothétiques »), telle qu’elle est publiée dans la note éducative de l’ICA, en utilisant les écarts des obligations provinciales et des obligations de sociétés suivies par FTSE Canada et l’évolution de la forme de la courbe des taux sans risque du gouvernement du Canada comme variables explicatives. Conformément à la note éducative de l’ICA, l’ICA accorde de l’importance aux prix hypothétiques lors de l’établissement des conseils sur les taux de rente approximatifs, en plus des données recueillies sur des achats réels de rentes et des prix de bonne foi. Il est entendu que les achats réels et les prix de bonne foi utilisés par l’ICA ne sont pas accessibles au public et n’ont pas été pris en compte dans l’établissement du taux de rente approximatif (hypothétique).

3. Bloomberg et équipe interne d’analyse du crédit de Gestion SLC, 2023.

Les énoncés prospectifs sont de nature spéculative et peuvent faire l’objet de risques, d’incertitudes et d’hypothèses qui pourraient différer de façon importante des énoncés. N’accordez pas une confiance excessive à ces énoncés prospectifs.

Valeur relative É.-U./Canada (tableau)

La différence entre les taux de swap aux États-Unis et au Canada est le rendement supplémentaire moyen pondéré qui résulte du swap de devises basé sur les taux clés en fonction de la duration de l’indice Bloomberg Barclays US Long Corporate. La différence entre les écarts corrigés de l’effet des options aux États-Unis et au Canada est la différence entre l’écart corrigé de l’effet des options de l’indice Bloomberg Barclays US Long Corporate Index et celui de l’indice Bloomberg Barclays Canadian Long Corporate.

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