Mai 2022 : Suivi mensuel du marché canadien des obligations de sociétés

Gestionnaire de portefeuille en vedette

Randall Malcolm, M.Sc., CFA, directeur général principal et gestionnaire de portefeuille, titres à revenu fixe, émissions publiques

Les écarts de taux des obligations de sociétés canadiennes ont continué à se creuser au cours du mois. La hausse a été plus marquée dans les échéances courtes, surtout dans le secteur des services financiers en raison d’une vague de nouvelles émissions dans les deux derniers jours de négociation suivant la publication des résultats des banques. Le secteur immobilier est aussi resté à la traîne, les FPI comme First Capital (changement abrupt de politique financière qui a surpris les porteurs d’obligations) et Morguard (obligations à rendement élevé depuis que DBRS a abaissé la cote de crédit de la société) comptant parmi ceux qui ont le plus nui au rendement de l’indice.

Notre exposition hors indice au secteur américain du crédit a été favorable pour nos stratégies au cours du mois, les écarts de crédit des sociétés américaines et les écarts de swap s’étant tous deux resserrés, contrairement aux écarts de crédit des sociétés canadiennes qui se sont accrus. Nous avons tiré parti de cette dynamique de marché en procédant à une prise de bénéfice pour certaines de nos positions en titres du secteur américain du crédit. Nous suivons de près les occasions de négociation intéressantes en matière de valeur relative et continuerons à réaffecter du capital sur une base tactique vers les titres du secteur américain du crédit.

La variation du rendement des obligations du gouvernement du Canada d’un mois à l’autre a été limitée, mais la volatilité demeure élevée. Vu la forte hausse des taux d’intérêt et des écarts de taux depuis le début de 2022, les rendements globaux des obligations des sociétés et des provinces ont atteint des sommets pluriannuels à la fin du mois de mai. Par ailleurs, il est bon de noter que la Banque du Canada a relevé son taux cible du financement à un jour d’une autre tranche de 0,50 %, pour le faire passer à 1,50 % le 1er juin.

Les occasions en matière de valeur relative É.-U./Canada ont ajouté de la valeur au cours du mois, les écarts de crédit des sociétés américaines et les écarts de swap s’étant tous deux resserrés.

 

29 avil

31 mai

Variation

Différence entre les taux de swap aux É.-U. et au Canada

53 pb

46 pb

-7 pb

Différence entre les écarts corrigés de l’effet des options aux É.-U. et au Canada

-27 pb

-41 pb

-14 pb

Valeur relative É.-U./Canada

26 pb

5 pb

-21 pb

Écarts de taux selon la qualité et l’échéance des titres (pb)

Les écarts de taux des obligations des sociétés, surtout dans les échéances courtes, se sont creusés en glissement mensuel.

Taux de rente approximatif et écarts connexes du marché (%)

Nous prévoyons que le taux de rente approximatif passera de 1,40 % à 1,60 % (notre estimation du taux de rente approximatif non arrondi est de 1,56 %), compte tenu des niveaux actuels des écarts de taux et de la forme actuelle de la courbe sans risque. Le taux de rente approximatif réel tiendra également compte des changements liés à la concurrence sur le marché des rentes, à la disponibilité des actifs et à l’évolution des perspectives en matière de longévité, et différera de cette estimation hypothétique.

POUR PLUS DE RENSEIGNEMENTS : SLC.info@sunlife.com

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Sauf indication contraire, tous les chiffres et toutes les estimations fournis proviennent de Bloomberg et de l’équipe interne d’analyse du crédit de Gestion SLC. Les renseignements fournis sur les émissions se fondent sur les résultats techniques internes. Sauf indication contraire, tous les montants en dollars ($) sont exprimés en dollars canadiens. Les références à un actif particulier ne constituent pas une recommandation d’achat, de vente, de détention ou d’investissement direct. Il ne faut pas supposer que les futures recommandations seront profitables ou reproduiront les résultats décrits dans le présent document.

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La marque Gestion SLC désigne les activités de gestion d’actifs institutionnels de la Financière Sun Life inc. (la « Sun Life ») ainsi que la société Gestion de capital Sun Life (Canada) inc. au Canada. Pour plus de renseignements, veuillez visiter le site gestionslc.ca.

Écarts de taux selon la qualité et l’échéance des titres (graphique)

Écarts corrigés de l’effet des options des titres inclus dans l’indice des obligations universelles FTSE Canada pour différentes catégories d’échéances. Répartition par qualité basée sur les notes accordées par DBRS. « FTSE® » est une marque de commerce de FTSE® International Limited utilisée sous licence.

Taux de rente approximatif et écarts connexes du marché (graphique)

Le taux de rente approximatif (réel) représente l’écart approprié à ajouter aux rendements moyens des obligations négociables du gouvernement du Canada de plus de 10 ans (série V39062 du CANSIM) comme approximation du rendement provenant de la souscription de rentes pour un régime de retraite de durée moyenne, tel qu’il est publié dans la note éducative sur les hypothèses pour les évaluations de liquidation hypothétique et de solvabilité à différentes dates de calcul de l’Institut canadien des actuaires (« ICA ») (la « note éducative de l’ICA »). Les écarts des obligations de sociétés et des obligations provinciales sont les écarts corrigés de l’effet des options neutres quant à la durée (par rapport au passif) basés sur une combinaison d’indices des obligations de sociétés et des obligations provinciales à moyen et à long terme de FTSE Canada. Le taux de rente approximatif (hypothétique) se base sur un modèle d’autorégression interne de Gestion SLC qui cherche à expliquer la « moyenne des trois prix hypothétiques les plus concurrentiels » historique (les « prix hypothétiques »), telle qu’elle est publiée dans la note éducative de l’ICA, en utilisant les écarts des obligations provinciales et des obligations de sociétés suivies par FTSE Canada et l’évolution de la forme de la courbe des taux sans risque du gouvernement du Canada comme variables explicatives. Conformément à la note éducative de l’ICA, l’ICA accorde de l’importance aux prix hypothétiques lors de l’établissement des conseils sur les taux de rente approximatifs, en plus des données recueillies sur des achats réels de rentes et des prix de bonne foi. Il est entendu que les achats réels et les prix de bonne foi utilisés par l’ICA ne sont pas accessibles au public et n’ont pas été pris en compte dans l’établissement du taux de rente approximatif (hypothétique).

Les données portant sur des rendements hypothétiques ne représentent pas le rendement de portefeuilles réels de Client. Le coût des opérations et les autres coûts n’ont pas été déduits des données sur le rendement (p. ex., les commissions et les frais de garde des titres). Les rendements hypothétiques peuvent différer de façon importante des rendements réels. En effet, le pourcentage de chaque titre détenu, les dates d’acquisition et de cession des titres, et la disponibilité et/ou le prix d’un titre en particulier pourraient varier avec le temps puisque le portefeuille ne reflète pas les conditions réelles du marché. Les énoncés prospectifs sont de nature spéculative et peuvent faire l’objet de risques, d’incertitudes et d’hypothèses qui pourraient différer de façon importante des énoncés. N’accordez pas une confiance excessive à ces énoncés prospectifs.

Les énoncés prospectifs sont de nature spéculative et peuvent faire l’objet de risques, d’incertitudes et d’hypothèses qui pourraient différer de façon importante des énoncés. N’accordez pas une confiance excessive à ces énoncés prospectifs.

Valeur relative États-Unis/Canada (tableau)

La différence entre les taux de swap aux États-Unis et au Canada est le rendement supplémentaire moyen pondéré qui résulte du swap de devises basé sur les taux clés en fonction de la duration de l’indice Bloomberg Barclays US Long Corporate. La différence entre les écarts corrigés de l’effet des options aux États-Unis et au Canada est la différence entre l’écart corrigé de l’effet des options de l’indice Bloomberg Barclays US Long Corporate Index et celui de l’indice Bloomberg Barclays Canadian Long Corporate.

Aucune partie du présent document ne peut être i) reproduite, photocopiée ou polycopiée, de quelque façon que ce soit et dans quelque format que ce soit, ni être ii) distribuée à toute personne qui n’est pas un employé, un dirigeant, un directeur ou un agent autorisé du destinataire, sans le consentement écrit préalable de Gestion SLC.

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